La política monetaria tradicionalmente se asocia con la gestión de tasas de interés, pero su verdadera caja de herramientas es mucho más amplia. Comprender estos instrumentos, convencionales y no convencionales, es clave para interpretar las decisiones de los bancos centrales y su impacto en la economía real.
Este artículo explora las herramientas clásicas y las innovaciones surgidas tras las crisis financieras, ilustrando con datos y ejemplos históricos sus alcances, límites y efectos secundarios.
La política monetaria agrupa las decisiones y actuaciones del banco central para influir en la cantidad de dinero y el costo del crédito. Su fin primordial es lograr la estabilidad de precios, entendida como una inflación moderada, cercana al 2% en muchos mandatos.
Existen dos orientaciones principales: expansiva, que persigue abaratar la financiación y estimular la demanda; y restrictiva, diseñada para enfriar la economía y contener la inflación. Algunos bancos centrales cuentan con un mandato dual—estabilidad de precios y empleo—mientras otros se centran exclusivamente en los precios.
Cuando un banco central ajusta un instrumento, el efecto llega a la economía real a través de varios canales, que actúan con ritmo y potencia distintos:
Estos canales interactúan y, tras un cierto desfase, se traducen en cambios en consumo, inversión, empleo e inflación.
Aunque el foco suele estar en las tasas, conocer los mecanismos básicos ayuda a entender por qué surgieron las herramientas no convencionales.
El concepto de límite inferior efectivo explica por qué las tasas no pueden caer indefinidamente: tasas negativas profundas incentivan el acopio de efectivo físico, erosionan la rentabilidad bancaria y pueden desestabilizar el sistema.
Tras alcanzar el límite inferior efectivo, los bancos centrales ampliaron su arsenal con herramientas innovadoras.
Expansión cuantitativa (QE) consiste en programas de compras masivas de bonos soberanos y activos privados, financiados con creación de reservas. Por ejemplo, la Reserva Federal compró hasta 4,5 billones de dólares en activos—cerca del 25% del PIB de EE. UU.—entre 2008 y 2014, mientras el BCE adquirió 2,6 billones de euros en 2015-2018.
El objetivo es empujar a la baja los rendimientos a medio y largo plazo, aumentar la liquidez en mercados específicos y señalar un compromiso prolongado con condiciones financieras acomodaticias.
Endurecimiento cuantitativo (QT) es el reverso de la QE: se reduce el balance del banco central dejando vencer bonos o vendiéndolos. Esto busca normalizar los rendimientos y el tamaño de la hoja de balance, aunque su comunicación requiere cuidado para evitar tensiones en los mercados.
Las operaciones de financiación a largo plazo con objetivo específico (LTRO o TLTRO) ofrecen préstamos plurianuales a tipos muy favorables, condicionados a que las entidades amplíen el crédito a hogares y empresas. Durante la crisis del euro, el BCE lanzó TLTRO-II por 400.000 millones de euros para sostener el flujo de préstamos.
La orientación futura (forward guidance) usa la comunicación para guiar expectativas. Puede basarse en el tiempo—mantener tasas bajas hasta una fecha concreta—o en umbrales económicos—subirlas solo cuando el paro caiga por debajo de cierto nivel. La Fed, por ejemplo, vinculó sus tasas a un desempleo inferior al 6,5% tras 2008.
Finalmente, algunas entidades experimentaron con tasas negativas de depósito hasta alrededor de -0,75%. Aunque bajan el coste del dinero, afectan la rentabilidad bancaria y generan incentivos al uso de efectivo, lo que limita su profundidad.
La estabilidad financiera exige complementar la política monetaria con medidas regulatorias que contengan riesgos sistémicos. La política macroprudencial incluye ajustes de requisitos de capital, límites de endeudamiento y test de estrés.
Estas medidas previenen burbujas de crédito y reducen vulnerabilidades en el sistema bancario. Por ejemplo, imponer un colchón anticíclico de capital extra durante periodos de expansión puede moderar el crecimiento excesivo del crédito.
Ningún instrumento es infalible. La QE puede inflar precios de activos y agrandar brechas de riqueza. Las tasas negativas reducen márgenes bancarios y pueden alterar la normal intermediación financiera.
El QT, si se anuncia en exceso, genera volatilidad en los mercados de deuda. Y las medidas macroprudenciales, si son muy estrictas, pueden frenar el crédito justo cuando la economía lo necesita.
La combinación de herramientas monetarias y macroprudenciales busca equilibrar beneficios y riesgos, adaptándose a cada fase del ciclo económico.
La política monetaria va mucho más allá de las tasas de interés. Desde las operaciones clásicas hasta las compras de activos y la regulación financiera, los bancos centrales disponen de un amplio abanico para cumplir sus mandatos.
Conocer estas herramientas, sus alcances y límites es esencial para interpretar decisiones y anticipar sus efectos en el crecimiento, la inflación y la estabilidad financiera.
Referencias
